我们4 月20 日发布了《名酒可持续高成长拥有足够潜能》深度报告之后，近期我们进一步对江苏、安徽两省的一二线城市以及县乡市场做了一次草根调研，白酒行业正在迎来超级消费升级时代，名酒的成长，特别是区域龙头的高端化和放量才刚刚开始。一二线城市居民以及发达地区三四线以上城市全面进入300 元以上的宴席和商务消费时代；农村乡镇居民的宴席全面走向100 元以上价位，部分达到200 元以上，区域龙头的黄金发展期来临。

评论
首先，名酒在淡季仍然供不应求，特别是茅台品牌，从1500 元的普通茅台到陈年酒普遍缺货。一季度名酒高成长再次证明了中国高端消费的增长可持续性。五粮液渠道利润的缺乏导致经销商积极性不足，但是渠道仍然保持低库存，需求拉动其持续放量。

其次，发达地区全面走向300 元以上价位的主流宴席和商务消费，包括茅台五粮液在内正在成为居民面子消费追逐的品牌，中部的合肥等地的200~300 元价位开始呈现40~50%的爆发增长，增速远超过100 元价位。口子窖、古井贡等均受益显著。

最后，三四线城市次高端消费正在崛起，3~5 年后将成燎原之势。

从我们对安徽、河南等地县级市场次高端的高成长来看，新一轮的消费升级在300 元左右价位和80%中国人口的区域展开将是历史性的，三四线城市居民可支配收入的持续增长是核心保障。区域龙头将享受更为确定的收入增长，盈利弹性更大，他们整体完成了渠道布局和品牌积累，结构转换带来盈利的快速提升。

估值与建议
2018 年一线和二线名酒30~35X P/E，超高速利润增速的水井坊、舍得按照45~50X P/E 给予估值。重点看好茅台、五粮液、泸州老窖、水井坊、舍得、今世缘、口子窖、洋河、古井贡、老白干、顺鑫农业等。

风险
如果居民收入出现大幅度波动，那么增速难达预期。